金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，發(fā)展中國(guó)家能否跨越中等收入陷阱的險(xiǎn)灘，要看能否實(shí)現(xiàn)金融周期的軟著陸。對(duì)待一個(gè)大國(guó)金融，應(yīng)該比烹小鮮還要謹(jǐn)小慎微。金融有其自身復(fù)雜的規(guī)律，工業(yè)化時(shí)代那種線性管理方式——運(yùn)動(dòng)式集中式管理，是不適合的；金融行業(yè)會(huì)帶來(lái)信用污染，透支子孫信用空間，因此對(duì)職業(yè)素養(yǎng)要求極高。中國(guó)金融的現(xiàn)代化進(jìn)程，任重而道遠(yuǎn)。

一、不嚴(yán)肅的市場(chǎng)

實(shí)際上，金融大波動(dòng)的典型表征——流動(dòng)性黑洞——已經(jīng)顯現(xiàn)，為了獲取流動(dòng)性而不惜代價(jià)拋售資產(chǎn)的行為比比皆是。流動(dòng)性黑洞是金融市場(chǎng)的夢(mèng)魘。平穩(wěn)的市場(chǎng)是通過(guò)價(jià)格的下調(diào)，賣(mài)家引致買(mǎi)家而最終達(dá)成均衡交易；而流動(dòng)性黑洞情形下，則是賣(mài)家?guī)?lái)更大規(guī)模的賣(mài)家。投資者陷入流動(dòng)性黑洞里，如同溺水的人陷入漩渦中，內(nèi)心是無(wú)比絕望的。正如這一段時(shí)間的信用債市場(chǎng)，被股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的股票板塊。

在絕望中，有多少人發(fā)誓不當(dāng)韭菜了，有多少投資者宣稱(chēng)要遠(yuǎn)離A股。然而，當(dāng)四位領(lǐng)導(dǎo)集體喊話以后，當(dāng)集中出臺(tái)了幾份“救市”文件之后，市場(chǎng)就重新陷入難以抑制的狂歡。韭菜的記憶有幾秒，好像那些悲慘的故事都沒(méi)發(fā)生過(guò)。一根陽(yáng)線改變?nèi)松^，而你就在那無(wú)窮無(wú)盡的輪回、日日夜夜的煎熬中經(jīng)受魔戒式誘惑與反抗的折磨。流動(dòng)性起落的背后，是政策的肺活量，也是市場(chǎng)的心電圖。創(chuàng)業(yè)板那1314，520的告白，真的是巧合嗎，若如此就太讓人心酸了。所以一位股神說(shuō)，這樣的k線圖，太不嚴(yán)肅。

二、不嚴(yán)肅的監(jiān)管

這次史無(wú)前例的大波動(dòng)，根源何在，責(zé)任歸誰(shuí)？多少天災(zāi)，幾分人禍？我們的報(bào)告中，預(yù)言到這次嚴(yán)監(jiān)管和金融去杠桿，是引發(fā)雷曼時(shí)刻和流動(dòng)性黑洞的主要原因。我們反對(duì)的不是嚴(yán)監(jiān)管，反對(duì)的是不以金融規(guī)律而按照政治正確競(jìng)賽式的一刀切監(jiān)管。在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)叢生，外部復(fù)雜嚴(yán)峻的環(huán)境下，加強(qiáng)監(jiān)管是完全必要的。但是，可能誰(shuí)也不知道風(fēng)險(xiǎn)的底線在哪？尤其是，這種外部沖擊產(chǎn)生的時(shí)滯是多久。

對(duì)待金融與監(jiān)管，似乎從來(lái)沒(méi)有一個(gè)國(guó)家像我們這樣不嚴(yán)肅。打著金融創(chuàng)新的名義毫無(wú)門(mén)檻的做金融，運(yùn)動(dòng)式的影子銀行大躍進(jìn)，之后是三三四十和各部門(mén)間的監(jiān)管浪潮。然而當(dāng)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，宏觀審慎管理架構(gòu)似乎看不出穩(wěn)金融的效果，最后還是領(lǐng)導(dǎo)喊話起作用。到底是不習(xí)慣法制，最終還是依靠人治。然后，政策槍口就集體轉(zhuǎn)向，股市上漲的勢(shì)頭就像那些絕望都未發(fā)生過(guò)，券商——這個(gè)嚴(yán)監(jiān)管中亞細(xì)亞的棄兒，卻獲得了史無(wú)前例集體漲停的殊榮。為什么我們的金融市場(chǎng)總是這么大張大合，底線到底在哪呢。

不客氣的說(shuō)，在金融監(jiān)管體系采用底線思維，是很不嚴(yán)肅的事情，是工業(yè)線性思維模式的生搬硬套。防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，這樣的詞匯似乎就讓人嗅到來(lái)自人民群眾運(yùn)動(dòng)史沉浮的味道。現(xiàn)代金融是一個(gè)精密的生態(tài)，需要的并不是斗爭(zhēng)哲學(xué)。金融是跨時(shí)空的資源配置，是信用關(guān)系在心理和認(rèn)知上的微妙映射。多少算是底線，現(xiàn)在沒(méi)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)就意味著在底線之上？在綿長(zhǎng)不確定的時(shí)滯中，在復(fù)雜勾連的混沌結(jié)構(gòu)里，你永遠(yuǎn)不知道底線在哪。本以為現(xiàn)在是在底線之上金融去杠桿完成上面交代的任務(wù)，卻不知冰山之下已經(jīng)在殘酷的踏縮。每一小步自以為底線之上的瞎折騰，正在逐漸累積成一個(gè)看不見(jiàn)的底部崩塌?！白咦钊菀椎穆?，最后走到了死胡同”。

愛(ài)之欲其生，惡之欲其死。去年還是妖精害人精，今年就變成了救市英雄。資產(chǎn)管理新規(guī)，從史上最嚴(yán)逐漸視行情修訂、修訂、再修訂。相機(jī)抉擇的智慧，是中國(guó)的傳統(tǒng)智慧，但不要是中國(guó)式聰明。政策層與市場(chǎng)的博弈，成為資產(chǎn)定價(jià)的主邏輯。而這種不連續(xù)的政策曲線，這種隨機(jī)產(chǎn)生的不可導(dǎo)斷點(diǎn)，如何給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的預(yù)期？這種政策市是不利長(zhǎng)期和價(jià)值投資者生存的，優(yōu)勝劣汰，當(dāng)最后只剩下見(jiàn)風(fēng)使舵高頻對(duì)賭的投機(jī)盤(pán)和交易盤(pán)時(shí)，市場(chǎng)的廣度和深度就會(huì)受到損害，大幅波動(dòng)也就成為一種常態(tài)。散戶韭菜化，機(jī)構(gòu)國(guó)有化，投資者結(jié)構(gòu)也向兩端快速的極化，于是資本市場(chǎng)的金融生態(tài)也發(fā)生異變。

去產(chǎn)能，完成了行業(yè)集中，有學(xué)者說(shuō)解開(kāi)了債務(wù)緊縮的西方詛咒，是中國(guó)特色的勝利。那么去杠桿呢，債務(wù)杠桿沒(méi)去，卻把權(quán)益資本去了個(gè)底朝天。分母收縮速度遠(yuǎn)大于分子，杠桿越去越高。機(jī)理是什么？2015年是場(chǎng)內(nèi)外配資，但去的不過(guò)是交易型杠桿。今年呢，打爆的是股權(quán)質(zhì)押，去的可是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿，是產(chǎn)業(yè)資本。原因還在于中國(guó)信用收縮的太厲害了，除了政府和土地信用，可能就剩上市公司的資本信用了。這一去，一片不毛之地，一將功成萬(wàn)股枯，多少中產(chǎn)家庭夢(mèng)碎。怪人貪婪？誰(shuí)不想保值增值，但又有誰(shuí)尊重資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)律。簡(jiǎn)單的降準(zhǔn)又有何用呢，流向資本市場(chǎng)的渠道已經(jīng)被禁止通行。流動(dòng)性陷阱，且是由監(jiān)管砍斷影子銀行手腳造成的流動(dòng)性陷阱。這樣的資管新規(guī)，如你所愿？

三、不嚴(yán)肅的行業(yè)

金融是一個(gè)對(duì)職業(yè)素養(yǎng)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)要求特別高的行業(yè)，然而過(guò)去幾年中國(guó)的金融業(yè)是怎么發(fā)展的，有門(mén)檻嗎？且不說(shuō)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，隨便一個(gè)人就可以搞基金做p2p投資成立投資基金，多少地方政府成立投資平臺(tái)隨便一個(gè)官員就走馬上任，估計(jì)連基本的財(cái)務(wù)知識(shí)都不懂。再看看銀行的從業(yè)人員，為了追求高工資和穩(wěn)定，關(guān)系戶各種專(zhuān)業(yè)五花八門(mén)。不過(guò)銀行需要專(zhuān)業(yè)嗎？熟練工種而已，有關(guān)系會(huì)營(yíng)銷(xiāo)就行吧。當(dāng)然搞了不少看似專(zhuān)業(yè)的東西，不過(guò)是戰(zhàn)略走秀成本中心而已，最終賺錢(qián)的還是大客戶的量和小客戶的價(jià)，還是磚頭銀行和財(cái)政出納。銀行這么多，當(dāng)然不能一概而論。

真以為中國(guó)進(jìn)入大資管時(shí)代了？連資管業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施都沒(méi)有建好。資管業(yè)最主要的基礎(chǔ)設(shè)施是什么？不是那些托管清算系統(tǒng)和教條式的管理辦法，而是真正的信托體系，是以契約精神和法律制度保障的委托代理關(guān)系，是所有權(quán)，管理權(quán)，收益權(quán)的合理架構(gòu)。我們的資管做的是什么，是通道，是變形的高利息存款，是剛兌下的另一種信用?？康氖裁词侄?，抽屜協(xié)議，以及無(wú)法剛兌時(shí)的人群和橫幅。一片亂相，一個(gè)系統(tǒng)當(dāng)劣幣驅(qū)逐良幣橫行的時(shí)候，也就是向衰退收斂的時(shí)候。

于是這樣的亂相能全怪嚴(yán)監(jiān)管嗎？我們認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管也是內(nèi)生的，即影子銀行倒逼的。鶴早就警惕過(guò)“樹(shù)長(zhǎng)不了天上”。而究其深層次原因的話，還是我們對(duì)待金融行業(yè)太不嚴(yán)肅了，金融監(jiān)管不嚴(yán)肅，金融從業(yè)者更不嚴(yán)肅。拿著財(cái)政的邏輯做金融，拿著機(jī)關(guān)的模式做管理。尤其是，如此大的國(guó)家，如此復(fù)雜的市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)，卻僅靠總部一紙發(fā)文地方分支機(jī)構(gòu)搞運(yùn)動(dòng)來(lái)治理。有多少人真懂金融的規(guī)律，即使有懂的也不一定能在銀行崗位上有作為，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)里說(shuō)上話。不贊成拿職業(yè)道德說(shuō)事，但金融的確是透支未來(lái)子孫的行業(yè)，跟環(huán)保一樣。金融從業(yè)者請(qǐng)捫心自問(wèn)，你們做的每一筆業(yè)務(wù)，是否想過(guò)會(huì)污染社會(huì)的信用環(huán)境，還是只顧著自己拿到獎(jiǎng)金哪管日后洪水滔天？我見(jiàn)過(guò)不少做政府平臺(tái)業(yè)務(wù)的銀行家和投行家，他們自己早就清楚這些終究會(huì)變成壞賬，但是怕啥呢，政府還能破產(chǎn)嗎？黨會(huì)看著不管嗎？他們從沒(méi)想過(guò)能否給子孫后代留一點(diǎn)信用空間。

四、不嚴(yán)肅的結(jié)局

破碎之后，似乎知道底線在哪了。一行三會(huì)集體發(fā)聲，權(quán)威人士提振信心。股市也強(qiáng)勁反彈，券商板塊竟然集體漲停。流動(dòng)性危機(jī)，來(lái)的快拯救也快，就是失血和輸血的問(wèn)題。畢竟大部分上市公司是健康的，希望補(bǔ)一補(bǔ)血能活過(guò)來(lái)。然而，背后的問(wèn)題真的解決了嗎？金融亂相的治理真的結(jié)束了嗎？市場(chǎng)的信心真的能恢復(fù)到從前嗎？

流動(dòng)性危機(jī)實(shí)際上是一場(chǎng)股市擠兌。政府喊話了，信心當(dāng)然可以穩(wěn)定。然而問(wèn)題依然沒(méi)有解決，反而在政策呵護(hù)的慣性依賴下，在找到監(jiān)管層的政策底之后，不同主體之間的博弈可能會(huì)更加復(fù)雜。每一次救市投下的資金，都是為下次大波動(dòng)埋下的雷。退市制度依然難以執(zhí)行，地方保護(hù)主義下一些虧損或者依靠財(cái)政補(bǔ)貼的上市公司僵尸化越來(lái)越嚴(yán)重，而具有新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值的企業(yè)卻遲遲排不上隊(duì)。市場(chǎng)化最有魅力的地方不在于立，而在于可以較小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)破。然而，金融財(cái)政化的結(jié)果就是，資本市場(chǎng)化只能實(shí)現(xiàn)一半，另一半在政府的指令里面。資本的本性是流動(dòng)，現(xiàn)在的股市不僅扭曲了投資者的人性，還壓抑了資本的本性。

流動(dòng)性暫時(shí)穩(wěn)住了，創(chuàng)造了極其寶貴的金融改革時(shí)間窗口。頂層設(shè)計(jì)者需要抓緊行動(dòng)起來(lái)，不要再玩空間置換時(shí)間的魔術(shù)，要把短期穩(wěn)定置換的時(shí)間轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期改革舉措的落地。何其難，已經(jīng)習(xí)慣了發(fā)展中金融體系分業(yè)監(jiān)管、條線主義和部門(mén)主義的激勵(lì)考核，擰成一股大金融監(jiān)管體系何其難。希望還不算晚，然而留給我們的時(shí)間并不多了。全球氣候如此，美聯(lián)儲(chǔ)一意孤行，所以倒可以算在周期的宿命上，這樣或許可以輕松一點(diǎn)。畢竟，在美國(guó)十年國(guó)債3%以上，還沒(méi)有哪種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以長(zhǎng)期詩(shī)意的棲居?；蛟S我們應(yīng)該做好準(zhǔn)備了，準(zhǔn)備著破碎和重生?；蛟S此后，你們才能認(rèn)真的對(duì)待金融，對(duì)待生活。